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海昌控股疑為披著旅游外衣的地產(chǎn)股背負沉重債務

文旅界 2014.04.01 10:10 閱讀量：55445

海昌集團有四大業(yè)務板塊，分別是石油貿(mào)易、船舶運輸、房地產(chǎn)投資、商業(yè)旅游。有分析人士質疑，雖然海昌控股

　　海昌控股有限公司(02255.HK，下稱“海昌控股”)3月13日于香港掛牌上市。當日掛牌開報2.26港元后，掉頭向下，以全日低位2.02港元收市，較招股價2.45港元低17.6%。不計手續(xù)費，每手1000股賬面蝕430港元。

　　海昌控股赴港上市，帶著兩頂標簽，一是海洋主題公園運營商，二是規(guī)模內地最大。有投資者質疑，海昌控股是“旅游包裝下的地產(chǎn)生意”。海昌控股上市后即遭破發(fā)，股價下行壓力增大，它的真實面孔是什么?其主題公園營運能力，到底又怎么樣?

　　地產(chǎn)還是公園?

　　海昌集團有四大業(yè)務板塊，分別是石油貿(mào)易、船舶運輸、房地產(chǎn)投資、商業(yè)旅游。招股書稱，基于主題公園與配套商用物業(yè)的協(xié)同效應，以及配套商用物業(yè)的銷售及租金收入能夠回流資金用于主題公園的開發(fā)，而其他業(yè)務并無推廣主題公園業(yè)務，亦無向主題公園帶來任何附加價值或功能，與擬上市公司的業(yè)務在業(yè)務性質、財務模式及目標顧客方面完全不同，故被排除在上市公司以外。所以，此次海昌集團僅選擇以旅游業(yè)務板塊進行上市融資，海昌控股成為集團主題公園和商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)營的主要發(fā)展平臺。

　　有分析人士質疑，雖然海昌控股有海洋主題公園概念，但其類似地產(chǎn)股高負債的本質并未改變。一些地產(chǎn)界人士指出，表面上看，海昌控股是經(jīng)營主題公園，但其與華僑城、大連圣亞的“旅游+地產(chǎn)”模式并無二致。也有分析觀點認為，承銷商巴黎銀行和美林美銀把一只地產(chǎn)股包裝成了主題公園概念股。

　　海昌控股真的是“披著旅游外衣的地產(chǎn)股”嗎?

　　公開資料顯示，不計物業(yè)因素，國內的主題公園有七成處于虧損狀態(tài)，有兩成可以運營持平，僅有一成盈利。許多旅游產(chǎn)業(yè)公司越來越注重旅游主題公園開發(fā)，目的是要賺取土地開發(fā)的暴利，而他們的門票和園區(qū)內的餐飲、商店收入在他們利潤構成中所占比重并不大。海昌控股是這樣的嗎?

　　從成本上看，海昌控股的歡樂王國與住宅開發(fā)的房地產(chǎn)企業(yè)有一定的相似之處，海昌控股的拿地成本也很高。但是海昌控股在營業(yè)收入上與住宅類開發(fā)商顯示了區(qū)別。

　　據(jù)其招股說明書顯示，2010年、2011年、2012年及2013年的前九個月，海昌控股實現(xiàn)總收入分別為7.99億元、6.83億元、8.89億元和7.79億元;在這些收入中，來自主題公園的收入分別占總收入的48.3%、78.4%、71.2%和75.7%，房地產(chǎn)業(yè)務分別占51.7%、21.5%、28.1%和18.9%。從收入比例可以看出，除2010年外，海昌控股的主題公園收入遠多于房地產(chǎn)業(yè)務，大致占總收入的四分之三。

　　與海昌控股相比，在A股上市的“旅游+地產(chǎn)”股——大連圣亞、華僑城比較，它們之間又有哪些異同?

　　大連圣亞的主營業(yè)務是建設、經(jīng)營水族館、海洋探險人造景觀。截至2013年的前六個月，大連圣亞營業(yè)收入總計0.88億元，其中旅游服務業(yè)0.78億元;營業(yè)利潤0.38億元，其中旅游服務業(yè)0.32億元，旅游服務業(yè)毛利率41.37%。顯然，大連圣亞的旅游營業(yè)收入和營業(yè)利潤都是占比極高，并非靠賣住宅賺取利潤。但是大連圣亞與海昌控股在營業(yè)收入和凈利潤上不是一個重量級，可比性并不是很強。

　　華僑城在規(guī)模上與海昌控股有一定的可比性。截至2013年的前六個月，華僑城的營業(yè)收入總計106.18億元，其中旅游綜合業(yè)務44.14億元，房地產(chǎn)業(yè)務59.16;營業(yè)利潤59.53億元，旅游綜合業(yè)務22.96億元，房地產(chǎn)業(yè)務36.41億元，旅游綜合業(yè)務毛利率52.02%，房地產(chǎn)業(yè)務毛利率61.56%。

　　從營業(yè)收入總量上看，海昌控股的總收入約為大連圣亞的3~4倍。而華僑城利潤又是海昌控股的20倍以上。單看旅游業(yè)務收入，華僑城也是海昌控股的10倍以上。除去規(guī)模因素，在收入組成方面，大連圣亞跟海昌控股的旅游服務業(yè)收入都占了總收入的絕大多數(shù)。顯然，海昌控股的業(yè)務模式更接近于大連圣亞，即商業(yè)物業(yè)是為主題公園服務的，都是以主題公園為主的旅游文化產(chǎn)業(yè)，地產(chǎn)只是一小部分服務于主題公園的商業(yè)物業(yè)。

　　負重前行

　　雖然海昌控股上市后表現(xiàn)反復，但國際配售仍比較理想。AMTD證券及財富管理業(yè)務部總經(jīng)理鄧聲興認為，預計海昌控股中長線前景不俗。中國銀盛財富管理首席策略師郭家耀表示，主題公園屬資金密集行業(yè)，初期負債水平較高，但當項目成熟后，盈利及現(xiàn)金流將有顯著增長;海昌控股業(yè)務概念獨特，前景發(fā)展較為樂觀。

　　海昌控股的真實盈利情況又是怎么樣?

　　2010年、2011年、2012年及2013年前九個月，海昌控股凈利潤每年分別約為1.8億元、0.4億元、0.7億元和1.04億元。海昌控股預測2013年純利應不少于0.83億元，高于2012年。但是，倘不包括投資物業(yè)的公平值損益、發(fā)展中物業(yè)重新分類為投資物業(yè)，以及持作出售的落成物業(yè)重新??分類為投資物業(yè)后的重估收益及相關稅項影響，截至2011年及2012年12月31日止年度以及截至2013年9月30日止，海昌控股經(jīng)調整虧損分別為人民幣0.34億元、0.31億元及0.11億元，經(jīng)調整虧損率分別為5.0%、3.5%及1.7%。海昌控股官方表示的虧損原因是，主題公園折舊及利息開支水平占公園營運收入的較高百分比，主要來自于2010年及2011年在武漢、煙臺、天津及成都新開的主題公園。本刊記者聯(lián)系了海昌控股的辦公室電話，但被告知無法聯(lián)系到管理部門或市場部門人員。

　　海昌控股這個歡樂王國還有多大賺錢的本事，是個問號。

　　與同行作個比較。2013年前九個月，大連圣亞經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.6億元，海昌控股是2.84億元。作為規(guī)模比前者大3倍多的公司，后者的現(xiàn)金流量只比前者多了60%。可見，海昌的現(xiàn)金狀況吃緊。為滿足流動資金需求，海昌控股需要大量借款。

　　在總資產(chǎn)回報率方面，2011年、2012年及2013年前九個月，海昌控股的總資產(chǎn)回報率在上述各個期間分別為4.13%、6.38%、5.95;同期間，華僑城為6.89%、7.32%、5.16%;大連圣亞為-0.37%、2.05%、6.25%。

　　盈利能力方面，目前各家基本持平。同期總資產(chǎn)周轉率，海昌控股分別為37.78%、54.93%、58.75%，華僑城為31.13%、32.83%、21.55%，大連圣亞為26.29%、31.46%、28.56%。海昌控股的運營能力是領先于大連圣亞和華僑城。

　　招股資料顯示，2010年、2011年、2012年及2013年前九個月，海昌控股未償還的銀行及其他貸款分別為11.21億元、41.11億元、38.43億元和35.13億元。海昌控股也承認公司財務杠桿比率較高，上述期間內，公司凈債務權益比率分別為95.5%、261.1%、154.1%和160.8%。截至2013年9月30日，海昌控股的資產(chǎn)負債率為84.5%，華僑城為70.26%，大連圣亞為55.55%。

　　對于高負債率，海昌控股的解釋是，“主題公園營運及物業(yè)發(fā)展項目需要大量的資金用于土地收購、建設及維護，高負債是為支援主題公園業(yè)務擴張。

公司行政總裁王旭光表示，負債比率水平高是行業(yè)特色，且公司相對同業(yè)亦算低的，但未來將把凈債務權益比率降至101%，并維持國際標準的比率。

　　海昌控股背負著沉重的債務負擔，未來能否歡樂邁步，有待考驗。

旅游外衣主題公園

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